Q2新签订单明显提速,受益 H2施工旺季及基建投资有望好转,订单业绩有望维持较高增长,当下估值低涨幅低与基本面好转明显错配。投资要点:
   
[Table_Summary] 维持增持。公司 H1营收约 3608亿元/+14.7%、净利约 105亿元(+10.1%)符合预期; 维持预测 2019/20/21年 EPS为 0.86/0.97/1.08元增速 15/13/11%,维持目标价 10.02元,对应 2019/20/21年 11.7/10.3/9.3倍 PE,增持。
   
净利率小幅提升,资产负债率下降。1)Q1/Q2营收增速 8/20.3%、净利增速 20.2/5%;2)毛利率 9.85%(-0.14pct),因高权重的基建业务毛利率下降(7.49%/-0.15pct);净利率 3.12%(+0.13pct), 因费用率下降(5.57%/-0.18pct);
   
3)经营净现金流-498亿元(上年同期-287亿元),因材料储备、支付供应商款项及土地储备等;4)资产负债率 77.3%(-1.3pct)。
   
Q2新签订单增速 20%明显提速。1)H1新签订单 7013元增速 10.5%:基建 5979亿元增速 13.5%,基建细分中铁路 1009亿元增速 13.4%/公路 894亿元增速-4.6%/市政及其它 4076亿元增速 18.5%; 2)H1境内新签 6650亿元占比 95%增速 10%/境外占比 5%增速 19.7%; 3)Q2单季新签增速 20.4%/基建增速 23.1%均为 2018Q2至今最快; 4)截止 H1末未完成合同 2.9万亿(+6.6%)保障倍数 3.9倍。
   
H2订单业绩将延续好转,估值低/涨幅低与向好的基本面明显错配。1)H2为建筑施工旺季,铁路轨交超 2万亿招投标稳步推进,叠加资金环境/基建投资望好转,公司铁路市占超 45%/轨交超 40%最受益;2)坚实拓展海外市场;3)年初至今涨幅-12.2%远低沪深 300(26.2%);2019预测 PE 仅 7倍近 5年最低,PB(MRQ)仅 0.84倍;MSCI 扩容后将更获外资青睐。
   
风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等