公司2019年上半年净利润增速10.1%,基本符合我们的预期(11%)。2019H1公司实现营业总收入3619亿,同比增长14.5%,实现归母净利润105亿元,同比增长10.1%。其中19Q2单季实现营收2011亿元,同比增长20.5%,实现净利润66.7亿,同比增长4.96%。作为债转股标的的中铁二、三、五、八局实现少数股东损益3.27亿元,加回该影响,公司19H1净利润增速约为13.5%。
   
基建主业受益稳增长政策收入快速增长。分业务来看,基建建设业务实现营业收入3135亿元,同比增长17.1%,收入贡献率降低1.9个百分点至86.6%,受占比34%的铁路业务毛利率下降1.84个百分点影响,基建业务毛利率同比降低0.15个百分点至7.49%;勘察设计实现营收77.5亿元,同比增长4.82%,毛利率基本持平约为27.3%;工程设备与零部件制造收入80.2亿,同比实现增长9.69%,进一步加强对收入占比较大的道岔及隧道施工装备的研发力度和成本管理,毛利率同比增加1.16个百分点至24.5%;房地产业务收入同比增长12.6%至137亿,毛利率由于项目结算原因大幅提升4.13个百分点至32.0%;其他业务营业收入共计189亿元,同比下滑11.6%,其中PPP、BOT等项目运营业务营收15.5亿元,同比增长7.72%,矿产资源板块实现收入25.0亿元,同比增长13.8%,物资贸易业务实现收入66.2亿元,同比下降29.3%,金融业务收入10.7亿元,同比下滑33.6%。利润端,地产业务贡献3.2亿元(去年4.1亿元),矿产资源贡献10亿元(去年6.3亿元)。
   
上半年公司综合毛利率小幅下滑0.14个百分点,期间费用(含研发)降低0.09个百分点,综合影响净利率同比提升0.31个百分点。2019H1公司综合毛利率为9.85%,同比下滑0.14个百分点。加回研发费用,期间费用率同比微降0.09个百分点至5.57%,其中销售费用率同比提升0.03个百分点至0.51%,主要由于加大各项业务营销力度所致;管理费用率降低0.27个百分点至2.80%,研发费用率为1.54%,同比增加0.16个百分点;财务费用率基本持平约为0.72%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比下降0.36个百分点至0.34%,综合影响下公司净利率提升0.13个百分点至3.12%。
   
付现比提升叠加地产业务拿地支出增加导致经营活动现金流净额同比多流出211亿元。公司2019H1经营活动现金流量净额为-498亿元,同比多流出211亿元,一方面,垫资保障施工生产有序进行并及时支付供应商款项,另一方面,加大房地产业务投入,适度进行土地储备,新增土地储备111万平方米,同比增长37.5%。19H1收现比110%,同比小幅降低0.55个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加81亿元;合同资产增加141亿元;合同负债中扣除预收售楼款增加24亿。付现比120%,同比提升4.2个百分点,应付票据及应付账款较18年减少146亿,预付款项减少131亿。19年6月末资产负债率较18年末提升0.86个百分点至77.3%。
   
政策意愿加强带动基建新签订单快速上行,在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。19年上半年公司新签合同额7013亿,同比增长10.5%。细分板块看,基建建设新签合同5979亿,同比增长13.5%,其中铁路业务新签合同1009亿,同比增长13.4%。公路业务新签894亿,同比下滑4.6%;市政及其他业务受益于新型城镇化及区域建设推进,新签订单4076亿,同比增长18.5%,其中城市轨道交通业务新签合同1076亿,同比下滑2.3%;勘察设计与咨询服务新签合同121亿,同比下滑7.6%;工程设备与零部件制造新签合同161亿,同比下滑4.6%;房地产开发新签合同245亿元,同比增长1.9%。2019年6月末公司累计在手订单3.09万亿,约为2018年营业收入的4.2倍,在手订单充裕,未来业绩拥有较好保障。
   
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为192.6亿/211.9亿/233.1亿,增速分别为12%/10%/10%,对应PE分别为7.3X/6.6X/6.0X,维持“增持”评级。