公司近日发布 2019年半年报,报告期内实现收入 3618.87亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润 105.14亿元,同比增长 10.06%。点评如下:
   
订单回暖增长稳定,充足在手订单提供业绩支撑
   
2019H1公司新签合同额 7013.4亿元,同比增长 10.5%;其中铁路新签 1008.6亿元,同增 13.4%;市政新签 4076.2亿元,同增 18.5%,主要受益于新型城镇化建设和多个区域规划深入推进,其中房建业务新签 1223.1亿元,同增 50.5%;
   
房地产开发新签 244.8亿元,同增 1.9%;公路新签 894.3亿元,同减 4.6%,主要系施工承包模式公路订单减少;勘察设计新签 121亿元,同减 7.6%。
   
2019年上半年,公司稳健推进 BOT、 PPP 等投资经营业务, 相关新签合同累计1189.8亿元,同增 63.5%,主要系 2018年受 PPP 项目规范清理影响基数较低。
   
截至报告期末,公司未完成合同额为 30946.4亿元,较 2018年末增长 6.6%,约为 2018年营业收入的 4.18倍,订单充足为业绩增长提供支撑。
   
政策驱动实现营收稳步增长,毛利率略有下降
   
2019H1公司实现营业收入 3618.87亿元,同比增长 14.48%,营收增长主要受益于上半年国家加大基建补短板力度,稳增长作用日益显著,报告期内公司基建业务实现营收 3134.98亿元,同增 17.05%。 2019H1毛利率为 10.05%,同比减少 0.33个百分点,主要受 PPP(BOT)运营业务及金融业务毛利率下降影响,其中 PPP(BOT)运营业务毛利率为 45.73%,同比减少 9.18个百分点,金融业务毛利率为 77.77%,同比减少 10.64个百分点。 截至报告期末, 与 PPP 投资出表相关的 SPV 公司约 64个,较 18年末约 60个有所增加, PPP 出表收入约227亿,占收入约 6.29%, 较 18年全年比重有所提升。
   
基建龙头规模效应助力,期间费用率下降
   
2019H1公司期间费用率为 5.55%,同比下降 0.08个百分点。其中销售费用率为0.51%, 财务费用率为 0.72%,基本保持不变;管理费用率为 2.79%,同减 0.26个百分点,受益于规模效应;研发费用率为 1.53%,同增 0.16个百分点,主要系推进科研创新,加大研发投入。 报告期内发生资产减值损失与信用减值损失合计12.29亿元,同减 43.88%,主要系本期其他应收账款坏账损失减少。 2019H1归属少数股东损益达 7.49亿元,较去年同期增加 8.89亿元,导致归母净利润增速不及净利润增速,我们认为主要与债转股的分红有关。 综合来看,实现归母净利润105.14亿元,同比增长 10.06%,净利率为 2.91%,同减 0.12个百分点。
   
收付现比保持稳定, 业务结构调整杠杆率略有提高
   
2019H1公司收现比为 1.09,同比下降个 0.31个百分点;付现比为 1.08,同比增长 4.19个百分点。综合来看,经营性现金流净额为-498.05亿元, 较上年同期增加 210.6亿元现金净流出。截至报告期末,公司资产负债率为 77.29%,较 2018年末的 76.43%上升了 0.86个百分点,主因业务规模增长和结构调整影响。
   
投资建议
   
公司新签订单增速回升,营收、净利润稳步增长。 作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。 但由于少数股东损益增加可能对归母净利润造成影响, 我们调整2019-2021年 EPS 为 0.87、 0.96、 1.08元/股(原为 0.92、 0.96、 1.03元/股), 对应 PE 为 7.0、 6.3、 5.6, 由于行业估值在一季度小幅回升后再次回落,目前行业 PE 为 9.83,较一季度下降近 25%, 处于历史低位,下调目标价格为 8元(原为目标价 10.5元),维持“买入”评级。
   
风险提示: 固定资产投资增速下滑,公司项目推进不及预期